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存款准备金率上调加剧资金“旱情”
作者:河南邮政 日期:2011-06-23 来源:河南邮政
6月20日存款准备金率上调,银行间市场资金利率大幅飙升,2个月以内回购利率全都突破了7%的高位。  准备金率连续上调在有效回笼市场资金的同时,也加剧了资金面的“旱情”。在季末考核、日均存贷比考核等多重因素的影响下,流动性紧张局面季末之前难以有效缓解。  此次准备金率上调已经是年内第6次上调,也是本轮上调以来连续第12次上调。上调当日,银行间市场利率大幅飙升。银行间回购利率、上海银行间同业拆放利率(Shibor)全都大幅上行。  新华08终端显示,20日银行间市场中,2月以内期限回购利率全都在7%以上,隔夜回购利率盘中一度达到8%的高位,而隔夜Shibor利率大幅上涨297基点,至6.955%。  如此之高的资金利率水平,已经超过了2010年年底的水平,逼近今年春节前银行间市场利率的水平。  以隔夜回购利率为例,2010年12月31日盘中最高为7.5%,而在今年1月25日由于春节因素,这一利率曾经高达9.2%。  上海一商业银行交易员表示,由于资金面过于紧张,目前只能观望,一方面,没有流动性进行交易;另一方面,过高的资金利率,使得机构在拆进资金的时候也得考虑成本。  准备金率的持续使用,使得资金继续偏紧,“旱”情愈演愈烈。然而作为另一个数量回笼工具,公开市场操作中却接连“放水”。  在过去五周的公开市场操作中,央行连续向市场净投放资金,合计净投放量已经达到了4120亿元。  在6月16日的操作中,由于资金利率持续高企,3月期央票一二级市场利差甚至超过了60基点,央行不得不在一级市场中上调了3月期央票发行利率8.17基点,以保证央票的发行。  从今年历次准备金率上调后的数据来看,央行多在公开市场通过净投放资金来缓解资金利率的压力。然而在准备金率上调的累积效应已经从“量变”转向“质变”时,公开市场持续“放水”也难以改变目前资金面的紧张状况。  招商银行分析师刘俊郁认为,目前的货币政策,对资金面形成了两极分化的趋势:一方面,资金寻求规避负利率的途径而出现存款搬家与脱媒化现象;另一方面,在前期存款准备金率大幅提高及存贷比监管日趋严厉的情况下,银行间资金面越来越脆弱,资金面持续紧张及大幅波动现象频繁发生。  实际上,即使不上调存款准备金率,日均存贷比的考核也会对资金面产生较大影响。来自中金公司的观点认为,仅仅是贷存比日均考核这一个因素,就可能会导致资金面持续偏紧。  一方面,对于存贷比考核压力较大的中小银行,无论是通过发行高收益率的理财产品,还是附加一些优惠政策来吸收普通的存款,都会导致大型银行的存款流失,减少可以融出的资金总量;另一方面,日均存款规模的增加意味着表外存款在表内停留的时间较以往更长,需要持续补缴存款准备金,在存款准备金率上调相同幅度的情况下,二季度法定的增量会高于一季度。  除了实际利率高企直接影响资金面外,市场对于紧缩货币政策的预期依旧强烈,也导致市场中气氛谨慎,一定程度上加剧了资金的紧张程度。  国泰君安债券研究员陈岚表示,7月份仍有可能再次提高存款准备金率。5月新增外汇占款高达3764亿元,显示央行对冲流动性的压力依旧较大。7月公开市场到期资金量3720亿元,若新增外汇占款继续保持在接近3500亿元左右的水平,则在物价高企和基础货币对冲压力的双重作用下,仍然可能会有进一步的货币紧缩政策出台。

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